摩根大通预测：网易近中期缺乏营收增长动力
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导读：投行摩根大通1月2日发布了2008年互联网业预测报告，伊姆兰·克汉(Imran Khan)等互联网业务分析师在这份长达312页名为《只有网络》(Nothing But Net)的报告中，对中国2008年互联网业发展及中国的百度、金融界、网易、九城关贸、盛大、新浪、搜狐和九城共八家互联网公司的业绩进行了预测。
下面是该投行对网易2008年及2009年业绩的前瞻分析。
我们保持对网易股票“中性”投资评级。尽管网易股票估价相当低，我们认为网易在近中期仍然缺乏营收增长动力，或者说缺少一款大型游戏来推动收益增长。尽管《大话西游3》已经商业化并且有了好的业绩，我们认为投资者将会等待着下一个游戏：我们预计《天下2》和免费模式的《大唐》将于2008年第二季度推出。但是，我们认为投资者并不会轻易感到满意，因为这两个游戏测试版本并没有取得完全的成功。
——我们认为，网易仍然处于网络游戏业务的转型之中。尽管我们预计其网络游戏营收在2007年第四季度获得了7%的增长（《大话西游3》弥补了《大话西游2》的下降），网易目前缺少一款支撑增长的新游戏。《天下2》在2008年第一季度仍在封闭测试，最早到第二季度才能投入商业运营。基于虚拟道具的《大唐》推出时间也被推迟至2008年中期。
——《梦幻西游》仍然是网易的旗舰游戏。由于第四季度季节性原因，我们预计该游戏2007年第四季度增长平平。我们预计《梦幻西游》收营在2008年第三季度将达到巅峰，然后每个季度将转变为一位数字的下降。
——尽管近期处于游戏业务转型，我们仍然对网易长期运营看好。作为领先的中国网络游戏开发商，随着证明自己在游戏运营方面的能力，我们认为该公司在中国网络游戏业处于长期增长的有利地位。此外，网易在中国拥有最为庞大的电子邮件用户群。我们认为网易能够利用这个用户群及入口流量，通过网络广告和搜索服务，获得营收。
——未来半年推动网易股价上涨的因素有：(1)《大话西游3》取得进展的新闻；(2)《梦幻西游》1月份的周年纪念活动；(3)《天下2》在2008年第一季度结束测试。
——我们预计2007年第四季度网易净营收为7800万美元，环比增长7%，同比增长17%。美国会计准则摊薄收益为0.30美元，环比增长12%，同比也增长12%。我们预计网易网络游戏净营收6460万美元，环比增长7%，同比增长15%。《梦幻西游》和《大话西游3》的稳定增长弥补了《大话西游2》的下降。
2008年预期及展望
我们预计网易2008年净营收为3.265亿美元，同比增长12%。美国会计准则摊薄每股收益为1.24美元，同比增长6%。调整后每股收益为1.35美元，同比增长7%。我们预计《天下2》和《大唐》新版本及《飞飞》将于2008年第一季度推出。我们还对于2008年5月份商业化的一款新许可游戏进行了预测。总体而言，由于《梦幻西游》营收略有下降并且《大话西游2》营收继续下降，而这被《大话西游3》和其它游戏业绩所弥补，我们预计网易网络游戏营收为2.639亿美元，同比增长7%。
在网络广告营收经平淡的一年后，我们预计网易2008年达到业界增长幅度50%。为了驱动网络广告营收增长，我们预计网易将继续致力于改善新闻、娱乐、体育、女性和财经频道内容。另外，该公司打算改善其电子邮件服务，以便进一步扩展广告业务。我们预计网易2008年利润率将略微下降。
2009年预期及展望
我们预计网易2009年净营收为3.740亿美元，同比增长15%。美国会计准则摊薄每股收益为1.32美元，同比增长7%。调整后每股收益为1.43美元，同比增长6%。对于网络游戏来说，我们预计营收2.953亿美元，同比增长12%。我们预计该公司在2009年将自主开发一至二个游戏。关于利润率，我们预计毛利润率为77.6%，同比略有下降。调整后的营业利润率为54.6%，同比略有下降。调整后的净利润率为50.9%，同比也略有微下降。
股票评级及价格目标
我们保持对网易股票“中性”的投资评级。我们认为网易在近中期仍然缺乏营收推动力，或者说缺少新的大型游戏推动收益增长。我们在12月8日给出的该公司股票价格目标为18美元。
股票评级及价格目标所包含的风险
我们给出评级及价格目标所包含的风险有：激烈的竞争导致业界负面影响，盗版或私服问题限制用户增长，游戏推出延期，研发费用的大幅增长。
下面是该投行对网易2008年及2009年业绩的前瞻分析。
我们保持对网易股票“中性”投资评级。尽管网易股票估价相当低，我们认为网易在近中期仍然缺乏营收增长动力，或者说缺少一款大型游戏来推动收益增长。尽管《大话西游3》已经商业化并且有了好的业绩，我们认为投资者将会等待着下一个游戏：我们预计《天下2》和免费模式的《大唐》将于2008年第二季度推出。但是，我们认为投资者并不会轻易感到满意，因为这两个游戏测试版本并没有取得完全的成功。
——我们认为，网易仍然处于网络游戏业务的转型之中。尽管我们预计其网络游戏营收在2007年第四季度获得了7%的增长（《大话西游3》弥补了《大话西游2》的下降），网易目前缺少一款支撑增长的新游戏。《天下2》在2008年第一季度仍在封闭测试，最早到第二季度才能投入商业运营。基于虚拟道具的《大唐》推出时间也被推迟至2008年中期。
——《梦幻西游》仍然是网易的旗舰游戏。由于第四季度季节性原因，我们预计该游戏2007年第四季度增长平平。我们预计《梦幻西游》收营在2008年第三季度将达到巅峰，然后每个季度将转变为一位数字的下降。
——尽管近期处于游戏业务转型，我们仍然对网易长期运营看好。作为领先的中国网络游戏开发商，随着证明自己在游戏运营方面的能力，我们认为该公司在中国网络游戏业处于长期增长的有利地位。此外，网易在中国拥有最为庞大的电子邮件用户群。我们认为网易能够利用这个用户群及入口流量，通过网络广告和搜索服务，获得营收。
——未来半年推动网易股价上涨的因素有：(1)《大话西游3》取得进展的新闻；(2)《梦幻西游》1月份的周年纪念活动；(3)《天下2》在2008年第一季度结束测试。
——我们预计2007年第四季度网易净营收为7800万美元，环比增长7%，同比增长17%。美国会计准则摊薄收益为0.30美元，环比增长12%，同比也增长12%。我们预计网易网络游戏净营收6460万美元，环比增长7%，同比增长15%。《梦幻西游》和《大话西游3》的稳定增长弥补了《大话西游2》的下降。
2008年预期及展望
我们预计网易2008年净营收为3.265亿美元，同比增长12%。美国会计准则摊薄每股收益为1.24美元，同比增长6%。调整后每股收益为1.35美元，同比增长7%。我们预计《天下2》和《大唐》新版本及《飞飞》将于2008年第一季度推出。我们还对于2008年5月份商业化的一款新许可游戏进行了预测。总体而言，由于《梦幻西游》营收略有下降并且《大话西游2》营收继续下降，而这被《大话西游3》和其它游戏业绩所弥补，我们预计网易网络游戏营收为2.639亿美元，同比增长7%。
在网络广告营收经平淡的一年后，我们预计网易2008年达到业界增长幅度50%。为了驱动网络广告营收增长，我们预计网易将继续致力于改善新闻、娱乐、体育、女性和财经频道内容。另外，该公司打算改善其电子邮件服务，以便进一步扩展广告业务。我们预计网易2008年利润率将略微下降。
2009年预期及展望
我们预计网易2009年净营收为3.740亿美元，同比增长15%。美国会计准则摊薄每股收益为1.32美元，同比增长7%。调整后每股收益为1.43美元，同比增长6%。对于网络游戏来说，我们预计营收2.953亿美元，同比增长12%。我们预计该公司在2009年将自主开发一至二个游戏。关于利润率，我们预计毛利润率为77.6%，同比略有下降。调整后的营业利润率为54.6%，同比略有下降。调整后的净利润率为50.9%，同比也略有微下降。
股票评级及价格目标
我们保持对网易股票“中性”的投资评级。我们认为网易在近中期仍然缺乏营收推动力，或者说缺少新的大型游戏推动收益增长。我们在12月8日给出的该公司股票价格目标为18美元。
股票评级及价格目标所包含的风险
我们给出评级及价格目标所包含的风险有：激烈的竞争导致业界负面影响，盗版或私服问题限制用户增长，游戏推出延期，研发费用的大幅增长。
【责任编辑 贺锦虹】
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